众矢之的
A股不缺主题，每年都会有眼花缭乱的主题，它们通过财经媒体的狂轰滥炸，通过占据涨幅榜前列的耀眼表现，扰乱你的投资视线，打乱你持股节奏。如果一个投资者的定力不够，很容易陷入到通常所说的“追热点”中去，进入到越追越亏的怪圈。
因此，我们需要找到一个评判主题“可参与度”的指标。为此，我们引入四个维度，分别是：高度、广度、深度和纯度。
高度：空间概念。能够激发起足够大的想象力，能够产生无垠的憧憬和强烈的期望，例如全球扩张的“一带一路”，颠覆社会的“互联网+”，2000亿美金进口额的半导体芯片，这类主题，能够给投资者带来巨大的想象空间，逻辑的阐述往往会带来震撼的感觉（虽然它们大多数都不会兑现）。如果一个研究员在路演该主题时，满脸通红手舞足蹈，那么这很可能是一个高度巍峨的主题，即使是个骗局，至少也把研究员自己都骗过了。
广度：时间概念。主题的消息、事件等刺激因素要至少排列到6个月以上，驱动因子要连绵不绝。例如新能源汽车大热的2014年，每个月工信部都会发布新能源汽车产量销量数据，同比都是大幅增长，这些催化剂，不断地说服更多地投资者入场。
深度：容量概念。板块应该有500亿流通盘，20只相关股票，能够容纳大资金，出现梯队。“深度”概念和“梯队”概念对主题的“可参与性”非常重要。只有板块有足够的深度，才能容纳机构和游资的资金进入李智友板块有足够的梯队，才会出现“轮转”效应，这会大大增强该主题的赚钱效应。
纯度：业绩概念。在1-3年时间内，板块应该有兑现业绩的可能，至少这种可能性要短期无法证伪。很多技术派人士可能对业绩并不感冒，但业绩（或者市场认为的能够兑现的业绩）其实是能够吸引机构投资者参与的重要因素。是否有业绩，意味你是“独乐乐”，还是“众乐乐”。
以上四个维度，就是给主题打分的四个方面，每个维度满分25分。在你决定要参与一个主题之前，先把这个主题纳入到这个框架来看看，，判断它的成色，再动手不迟。现在举一个例子，就是“半导体芯片“，我们用这四个维度来审视，看看这个主题是不是一个好的主题。
- 高度：2000亿美金进口额的国产替代故事，25分；
- 广度：替代需要5~10年，催化剂众多，25分；
- 深度：芯片公司IPO热潮，各细分领域形成梯队，25分；
- 纯度：京东方珠玉在前，利润一定有但要等，20分。
综合加起来，95分！这就是为什么芯片股在今年能够越战越勇的根本原因。好了，文章写到这里，给大家说一下我为什么会写盗梦式主题投资两部曲的原因：这些天，太多人跟我询问芯片股，通常的问题是，这个公司有没有竞争力？那个公司今年能有多少业绩？我会直截了当的告诉对方：你的框架完全错了，这是一场彻头彻尾的主题投资。
听到这句话，可能有人会不信邪。我对半导体领域还是有那么一点儿发言权的，市场热炒的那些到底是金子还是垃圾，行业的周期到底在哪个阶段，我恐怕比多数人都要清楚一些，在这里我不想深入探讨这个问题，毕竟本篇文章主要是为引入主题投资的框架。现在大多数机构和散户面对暴涨的芯片股，往往会有无从下手的感觉，好的公司贵得离谱买不下手，相对便宜的看起来垃圾感觉不值，抓耳挠腮不知道买哪个，这就对了，因为你的框架错了。
所以，不论是A股几百倍的次新半导体股，还是港股每日新高的中芯国际，他们现在都应该纳入主题投资的方法论框架，而不是基本面的方法论框架。今天没有弄明白它们为什么涨，**明天就会搞不清它们为什么跌**。另外方法论搞清了，你也会有自己的判断的。 讲完四个维度和本文的写作动机，还有四个关键点值得拿出来单独阐述一下，分别是：时代、鲜明、梯队和频率。下面的文字会稍微轻松一些。 ## 君子有道 时代：主题的爆发一定符合时代的潮流。这句话其实很清楚，有感悟的朋友一看就懂。下面讲述一个“时代塑造潮流”的故事，不感兴趣的朋友可以略过。 下面有两幅染发剂广告，左边的是伊卡璐在上个世纪50年代推出的染发剂Nice'n Easy的广告，广告词为“Does she or doesn’t she?”（她到底有没有染头发？）,主笔人为Shirley Polykoff ；右边为欧莱雅在70年代的染发剂的广告，广告词为“Because you’re worth it !”（你值得拥有），主笔人为Ilon Specht。这两句广告，你能看出区别吗？  伊卡璐在50年代推出染发剂，用的就是左图的广告。其广告词是一句旁白式的疑问句，是一种“别人的目光”的语境，多数海报都是母亲（染发剂的消费者）跟孩子一起出镜，符合了50年美国妇女聚焦家庭、在乎丈夫的看法、在社会中处于从属地位的时代特征。这种定位，使伊卡璐的产品在女性中特别受欢迎，产品获得成功。 70年代，女性大量进入职场，女权运动兴起，而欧莱雅这时也推出了染发剂品牌Preference，向行业老大伊卡璐发起挑战。欧莱雅的广告词，更能展现女性的自我，也反映了女性逐步增强的自信。随着美国女性地位的逐步提升，欧莱雅的广告更能代表时代特征，经过十几年的市场对垒，欧莱雅逐步超越了伊卡璐，成为染发剂的领导品牌。 这告诉我们：符合潮流的、代表未来趋势的、刻着时代印记的主题才能够激起群众的渴望。 鲜明：逻辑简单的标签有利于大众的传播。逻辑简单对于普罗大众的接受非常关键，七拐八拐的逻辑，连专业的基金经理听着都麻烦，从传播的角度上一定走不远。好的主题，一定有鲜明的特色，“朗朗上口”，群众喜闻乐见。 以前我去朋友公司讲海能达的投资逻辑，七讲八讲容易把人侃晕，但只要祭出那句“海能达会复制华为的出海路径”，然后对方就会一副恍然大悟的样子。同样，现在很多人推荐中芯国际，用京东方的路径来推演也是屡试不爽。 所以好的主题和它们的龙头股，往往也具有逻辑简单的鲜明标签，就像“一带一路”和中国中车，你对着大爷大妈讲地缘政治逻辑，人家听了会睡着，你讲“中国高铁会占领全球”，一下子就听懂了。 梯队：多层次梯队带来的强大攻击力。以前两军对垒，都要建立一梯队二梯队预备队，形成多层次的攻击组合，才能使战斗力连绵不绝。好的主题也应该具有多层次的梯队，龙头股、二线股和三线股，依次展开，对于大资金来说，具有重要的意义，也是错过了第一波后反败为胜的关键。  以新能源汽车为例，其梯队就十分丰富，从整车、电机、电池到上游的锂资源，梯队完整。而在每一次炒新能源汽车板块时，担任龙头的细分板块均各不相同，比如上一波炒电池，这一波就炒锂矿资源，这种切换往往具有深刻的逻辑。投资者如果抓住了梯队之间的转换，就能取得非常可观的收益。  频率：好的主题需要连贯的信息刺激。事件，在主题的演绎过程，扮演者催化剂和助燃剂的作用。一个宏大的主题，事件或者信息绝对不会只有一个或少数个，而会是一连串。我们将信息刺激简单的分成4中：前低后高，随机脉冲，规律型以及前高后低，不同的刺激类型带来不同的投资方式。在介入一个主题之前，一定要未来6-3年之内的信息刺激有一个大体勾画。  以上就是四个关键点：时代、鲜明、梯队和频率。结合四个维度，你会更好的判断一个主题的“可参与度”。感兴趣的朋友，不妨再把“半导体芯片”这个主题的四个关键点给梳理一下，哪个关键点强，哪个关键点弱，会一目了然。 ## 物竞天择，适者生存 上述几个章节，给出了两个关键问题的答案： 1. 用什么框架来判断自己在传播路径上的位置； 2. 用什么框架来辨识一个主题的“可参与度”。 剩下的内容，其实就是关于如何用正确的姿势，参与一个主题中，并从里面挣到钱。这部分涉及到更核心的投资框架，包括仓位、时点、风控、流动性等系列因素，需要大量结合我们的实际操作案例来阐述，为避免自卖自夸的嫌疑，也为了不陷入没必要的争议，这里不详细写了。只从纯粹投资的角度，来大致地阐述几个不成熟的观点： 1. 介入任何一个市场热点前，一定要做准备工作。首先画出一个完整地传播曲线，认清楚当前时间点的自己在这条传播曲线上处于什么位置。或者问一个更深刻的问题：假如我买入，未来我卖给谁？然后，再从高度、深度、广度和纯度四个维度来勾画出这个主题的“参与度”。无脑的冲进市场热点的举动无益于获取投资收益。 2. 对于每一个可参与主题，首先要厘清里面的各类角色。建瓴者是谁？先驱者是谁？我离先驱者的距离有多远？哪些股票是定价者，各梯队如何划分，围观者能否破坏这个主题？强有力的推销员有哪一些？推销员最新的观点是什么？哪些人是跟随者，他们是否会入场？这些问题最好弄清楚。 3. 大资金冲在最前无意义，二梯队是反败为胜关键。具备广阔纵深的主题，对于大资金来说意义非凡，不少规模庞大的投资者，极少在“定价者”身上获取高额收益（通俗意义上的抓住最牛的股票），而是在二线梯队中攫取了巨额收益，比如自贸区行情中的华贸物流vs上港集团，一带一路行情中的中国交建 vs 南北车。 4. 思路与市场对立，尝试轻仓上车，再重新思考一遍。对于不认同的主题，但市场却在强烈追捧的东西，应该问一下自己：会不会自己错了呢？一点儿小建议，你不妨先用非常小的仓位买一点，然后你就会发现，你的思路和视野都会发生一些很主动的变化，不少拐不过弯来的东西，这个时候反而能想清楚，这其实就是人性，尽管很悲哀。 5. 做投资，不能见不得别人好。并不是自己买的东西有价值，别人买的东西就没价值。2013年成长股如日中天，部分投资者对其嗤之以鼻；14年底券商强势崛起，一些成长股投资者却对其咬牙切齿；2016年险资举牌，2017年机构抱团蓝筹，很多投资者也冷眼相待。其实这大可不必，保持开放的心态，体系才能不断地丰富和进化。 6. 最好的主题，一定是趋势面跟基本面共振的方向。比如消费电子、比如芯片国产化、比如新能源汽车。这种主题很少，但它们是“一生的交易”机会，值得你全身心的参与。 **投资的路很长，天赋与努力缺一不可，与君共勉**